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## SaaSの終わりが来た：AI時代に生き残る企業と滅びる企業
昨年8月、私は発表しなかったレポートを書いていました。警告していたファンドがCrossover Researchの主要クライアントだったので、黙っていました。
それ以来、ソフトウェア株の倍率が50%以上下落。Salesforce・ServiceNow・Adobe・Workdayはすべて高値から40%下落。Thomson ReutersはAnthropicの法律エージェントローンチを受けて1セッションで16%急落しました。「SaaSの黙示録（SaaSpocalypse）」が到来しました。
### なぜ垂直SaaS各社は苦境にあるのか
ほとんどの垂直SaaS企業がアンダーパフォームしているのは、ソフトウェアが悪いからではありません。**第二のビジネスを作らなかったから**です。
20年間、SaaSの最大の濠は工学的複雑さでした。**AIはそれをほぼ一夜にして覆しました。**Anthropicはエンジンを作り、従来のSaaSベンダーが3年かけてきたものを、はるかに少ない人員でそれを上回るスピードで出荷しています。
### エンジニアリングの濠がなくなった今、残る4つの濠
1. **流通（Distribution）**: 誰が顧客を持っているか
2. **独自データ（Proprietary Data）**: 他社が持てないデータ資産
3. **ワークフローの幅（Workflow Breadth）**: 業務深く統合されているか
4. **規制による遮断（Regulatory Insulation）**: 切り替えコストが規制で守られているか
### 規制の濠が最も強い理由
Tyler Technologies（州・地方政府向けソフトウェア）は株価42%下落でも、FIPS・CJIS・監査証跡・複数年調達サイクルが濠を守っています。Veevaは医薬業界でFY26売上16%成長。Guidewireは損保領域で積み上げ続けています。
パターン：倍率縮小・ファンダメンタル健全 = 規制の濠が機能している証拠。エンジニアリングの複雑さではなく、規制コンプライアンスこそが次世代のSaaSモートです。
SaaSAI産業ビジネス戦略business-model
SaaSの終わりが来た：AI時代に生き残る企業の4つの濠
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In August I wrote a thesis I never published. The funds I was warning were key Crossover Research clients, so I stayed quiet. Since then, 𝗦𝗼𝗳𝘁𝘄𝗮𝗿𝗲 𝗺𝘂𝗹𝘁𝗶𝗽𝗹𝗲𝘀 𝗮𝗿𝗲 𝗱𝗼𝘄𝗻 𝟱𝟬%+. Salesforce $CRM, ServiceNow $NOW, Adobe $ADBE, Workday $WDAY all off 40% from highs. Thomson Reuters $TRI dropped 16% in a single session on the Anthropic legal agent launch. The SaaSpocalypse arrived. So here's the follow-up. Not commentary on what happened, but where I think this goes next.
Most vertical SaaS companies aren't underperforming because their software is bad. 𝗧𝗵𝗲𝘆'𝗿𝗲 𝘂𝗻𝗱𝗲𝗿𝗽𝗲𝗿𝗳𝗼𝗿𝗺𝗶𝗻𝗴 𝗯𝗲𝗰𝗮𝘂𝘀𝗲 𝘁𝗵𝗲𝘆 𝗻𝗲𝘃𝗲𝗿 𝗯𝘂𝗶𝗹𝘁 𝘁𝗵𝗲 𝘀𝗲𝗰𝗼𝗻𝗱 𝗯𝘂𝘀𝗶𝗻𝗲𝘀𝘀. And the first business is under attack. For twenty years, one of the biggest SaaS moats was engineering complexity: deep technical talent, long roadmaps, compounding codebases that were genuinely hard to replicate. 𝗔𝗜 𝘂𝗽𝗲𝗻𝗱𝗲𝗱 𝘁𝗵𝗮𝘁 𝗮𝗹𝗺𝗼𝘀𝘁 𝗼𝘃𝗲𝗿𝗻𝗶𝗴𝗵𝘁.
Product development is democratizing to operators with no code background but strong product vision. Look at Anthropic: they've built the engine and are shipping lookalike products at a cadence that would have taken a legacy SaaS vendor three years of roadmap, with a fraction of the headcount. That pace can kill legacy businesses overnight.
𝗜𝗳 𝘁𝗵𝗲 𝗲𝗻𝗴𝗶𝗻𝗲𝗲𝗿𝗶𝗻𝗴 𝗺𝗼𝗮𝘁 𝗶𝘀 𝗴𝗼𝗻𝗲, 𝗳𝗼𝘂𝗿 𝗺𝗼𝗮𝘁𝘀 𝗿𝗲𝗺𝗮𝗶𝗻: 𝗱𝗶𝘀𝘁𝗿𝗶𝗯𝘂𝘁𝗶𝗼𝗻, 𝗽𝗿𝗼𝗽𝗿𝗶𝗲𝘁𝗮𝗿𝘆 𝗱𝗮𝘁𝗮, 𝘄𝗼𝗿𝗸𝗳𝗹𝗼𝘄 𝗯𝗿𝗲𝗮𝗱𝘁𝗵, 𝗮𝗻𝗱 𝗿𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗶𝗻𝘀𝘂𝗹𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻. The first three are moats the company builds. The fourth is a moat the company captures, and it's the one most resistant to AI disruption.
𝗥𝗲𝗴𝘂𝗹𝗮𝘁𝗼𝗿𝘆 𝗰𝗼𝗺𝗽𝗹𝗲𝘅𝗶𝘁𝘆 𝗰𝗿𝗲𝗮𝘁𝗲𝘀 𝘀𝘄𝗶𝘁𝗰𝗵𝗶𝗻𝗴 𝗰𝗼𝘀𝘁𝘀 𝘁𝗵𝗮𝘁 𝗵𝗮𝘃𝗲 𝗻𝗼𝘁𝗵𝗶𝗻𝗴 𝘁𝗼 𝗱𝗼 𝘄𝗶𝘁𝗵 𝗽𝗿𝗼𝗱𝘂𝗰𝘁 𝗾𝘂𝗮𝗹𝗶𝘁𝘆. Once a vendor is embedded in a compliance workflow, ripping them out means re-attesting, re-auditing, and re-certifying every downstream process. The buyer isn't paying for software, they're paying for the accumulated paper trail. Tyler Technologies ($TYL) is the clearest version of the pattern. State and local government software across courts, public safety, assessment, and ERP. Every module is married to statutory process, FIPS, CJIS, audit trails, and procurement cycles that take years. TYL is down 42% TTM and 2026 guidance came in soft, but the moat didn't break. Revenue still compounded, and government procurement runs on five-year cycles, not five-week news cycles. Veeva is the sharper version. Revenue up 16% in FY26, Q4 beat, the stock still down 25%. The market is selling execution, not weakness. Guidewire in P&C insurance, where regulatory filings and rate approvals anchor the stack, sits in the same setup: still compounding ARR, still winning cloud conversions, multiple reset anyway. Same pattern across all three: multiples compressed, fundamentals intact. The moat is the regulatory surface area itself, and it compounds because the rules get more complex, not less.
𝗜 𝘄𝗮𝘀 𝗹𝗼𝗻𝗴 𝗣𝗮𝗹𝗮𝗻𝘁𝗶𝗿 𝗮𝘁 $𝟭𝟯 (read that here: